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豫园股份(600655):珠宝门店加速扩张 松鹤楼助力餐饮做强

发布时间:2019-11-01    研究机构:兴业证券

投资要点

2019前三季度公司实现收入270.82亿元(+35.76%),其中Q3收入74.29亿元(+38.9%)较Q2 加速。分业务看,1)改制后管理层效能提升,珠宝门店扩张加速。2019Q1-3 公司传统主业黄金珠宝收入+15.7%,前三季度新开门店525 家,Q1-Q3 分别新开183、144、198 家,全年大概率超出600 家净开店的规划。2)地产业务持续高增长,收入占比逐渐回落。地产业务收入+91.7%,占上半年收入比例降至36%。

排除同一控制下企业合并产生的损益影响后前三季度的扣非净利润增速约30%。2019前三季度公司净利润+9.02%,其中Q3 业绩+7.67%。公司前三季度毛利率大幅提升3.64pp 至23.76%。毛利率提升情况下公司净利率下滑0.29pp 至6.02%,主要系:1)去年投资收益带来的高基数效应。投资收益导致今年同期净利率降低约3pp。2)期间费用率提升。2019Q1-3 公司期间费率提升1pp 至11.4%,主要系管理和财务费率提升0.7pp、0.4pp。

贯彻“内生增长、外延拓展、整合发展”思路,持续布局快乐、时尚产业。1)珠宝业务品牌升级,股权激励助力发展。公司珠宝业务以老庙黄金和亚一珠宝双轮驱动,均在进行品牌升级、重塑,并差异化覆盖一二线和三四线城市。同时,公司于三季度披露股权激励计划,进一步驱动发展。2)地产业务稳定增长,“以重养轻”为快乐时尚产业保驾护航。为公司贡献主要收入与利润的地产业务同样稳步增长,地产业务提供稳定利润及现金流可实现“以重养轻”,为公司快乐时尚业务的发展保驾护航。

下调盈利预测:预计2019-2021 营业收入分别为396.98/449.62/518.97 亿元,未来三年实现归母净利润分别为33.87/39.35/42.87 亿元,EPS 分别为0.87/1.01/1.10 元。2019 年10 月30 日收盘价对应PE 分别为9.0/7.8/7.1 倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级。

风险提示: 展店不及预期,地产业务不及预期,外延并购不及预期

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