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豫园股份(600655):营业收入及扣非净利润快速增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

公司2019Q1-Q3 业绩表现亮眼,主业超预期,上调至“买入”评级

2019Q1-Q3,公司营收270.82 亿元,同比增长35.76%,归母净利润12.39亿元,同比增长9.02%,业绩超预期,净利润增长慢于营收主要受非经常性损益扰动(2019Q1-Q3 非经常性损益1.48 亿元,上年同期除地产并表外非经常性损益2.98 亿元)。其中2019Q3 营收74.29 亿元,同比增长38.90%,归母净利润2.18 亿元,同比增长7.67%。公司2019Q1-Q3 综合毛利率19.57%,同比提升2.71pct,主要因地产业务占比提升,且黄金珠宝产品结构优化。基于珠宝时尚业务快速扩张,业绩增长提速,我们上调2019-2021 年EPS 为0.89、1.03、1.20 元,上调公司至“买入”评级。

珠宝时尚业务收入快速增长,渠道扩张升级节奏加快

2019Q1-Q3,公司珠宝时尚业务实现15.73%的营收增长。除金价上涨,可比同店预计实现增长外,公司门店扩张对收入增长贡献明显,截至三季度末,公司珠宝时尚门店数量达2615 家,较年初净增525 家,延续年初以来快速开店状态,有效拉动了终端销售。此外公司大力推进品牌运营、产品结构升级,深挖五运文化,不断进行产品迭代,继古韵金2.0 和“时来运转”系列后,又推出了万宝宝、麦玲玲设计师合作款,对黄金珠宝产品的毛利率提升形成积极影响。

聚焦老字号,文化餐饮与食品业务高速增长

公司文化餐饮和食品板块坚持聚焦老字号,在传统品牌上推陈出新,相关业务持续高增长,其中文化餐饮收入同比增长30.86%,食品业务收入同比增长48.67%。报告期内,在餐饮领域,公司完成了松月楼和绿波廊改造、本帮菜连锁店德兴菜馆开业、松鹤楼苏式汤面第三家连锁店开业,未来餐饮业务仍存拓展空间;在食品业务上,公司新推出老城隍庙秋葵酒,顺利完成如意情收购,并加快生鲜领域布局,未来有望迎来业务扩张。

商业地标运营成效显现,产业融合可期

2019Q1-Q3,公司持续推进商业地标项目建设。豫园商城一期改造升级工作取得初步成效,商城与热门IP 合作开发沉浸式体验活动,启动豫园文化夜市,带动本地客流大幅提升。此外武汉云尚国际时尚中心开业运营,在传统商场模式基础上,增加了对服装上下游产业链的支撑和服务,有望作为公司产业地标的发展新模式进一步推广,增强公司产业融合能力。

公司业务经营积极向好,主业业绩有望继续较快增长

我们预计公司2019-2021 年归母净利润34.39/40.03/46.5 亿元。我们参考行业均值及业务增速进行分部估值,2019 年给予地产业务7-8 倍PE,对应市值175-200 亿元;给予黄金珠宝等业务22-23 倍PE,对应市值206.58-215.97 亿元。公司整体目标市值381.58-415.97 亿元,对应目标价9.83-10.72 元,考虑到珠宝时尚业务快速扩张,其他业务积极向好,2020-2021 年业绩快速增长,PE 整体估值较低,上调公司至“买入”评级。

风险提示:宏观经济不景气导致珠宝业务承压;地产业务周期波动

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