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豫园股份(600655):收入增速大幅提升 各业务板块全面增强

发布时间:2020-03-25    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年报:2019 年公司实现营收429.12 亿元,同比增长26.47%;实现归母净利润32.08 亿元,同比增长5.79%;实现扣非归母净利润27.28 亿元,同比增长40.74%。

  公司拟每10 股派发现金红利2.9 元(含税)。

  收入增速大幅提升,各业务板块全面增长

  2019 年公司收入同比增长26.47%,增速较2018 年提升19pct。2019 年系公司战略重组后首个完整年度,公司经营战略规划与经营活力全面提升。

  珠宝时尚板块收入增速提升,渠道快速拓展

  2019 年公司珠宝时尚板块收入大幅增长22.66%至204.57 亿元,毛利率同比提升1.47pct 至8.4%,主要驱动在于:①门店渠道网络迅速拓展,2019 年公司新增珠宝门店699 家至2759 家;②并表IGI 带来业务增量;③品牌建设进一步升级,推出“古韵金”等毛利率较高的畅销爆款。2019 年公司珠宝时尚集团归母净利润同比大幅增长69%至4.9 亿,净利率同比提升0.7pct 至2.4%。

  未来公司将持续推动珠宝时尚板块产品升级与供应链布局,2019 年公司与国内领先的镶嵌企业星光达合作,成立合资公司提升公司柔性供应链能力;2020 年3 月公司收购法国轻奢设计师珠宝品牌DJULA。

  文化商业、文化餐饮、文化食饮板块转型发展,新营销助力旗下老字号活力增强

  2019 年公司食品百货及工艺品销售/餐饮/商业经营与物业服务收入分别同比增加234%/18%/20%至5.1/7.8/15.6 亿,收入增速的提升表明公司以文化为抓手的老字号经营找到新路径。

  文化商业:豫园一期调改持续推进,绿波廊、松月楼于2019年中进行全面改造,以本地客、年轻客为目标持续提升商圈经营能力,并与王者荣耀、故宫等大IP 合作营销吸引本地化、年轻化客流,客流提质提量效果明显。

  文化餐饮:开启连锁化战略,松鹤楼2019 年开设4 家新店,绿波廊调改升级,上海老饭店开设1 家新店。

  文化食饮:团队业务品牌迭代升级,推出梨膏露、乔老爷芝麻丸和红糖姜枣丸等畅销爆款,进行概念包装与渠道升级。

  产城融合战略持续推进,储备项目充足保证后续稳健发展公司地产运营聚焦产城融合思路,围绕金融服务、文化旅游、物流商贸、健康体验等主题,聚焦产业优势资源,以地产承载城市复合功能产业。2019 年公司复合功能地产运营收入同比增长30%,同时公司在天津,昆明,珠海,重庆,南通,长春获取6 个优质房地产项目,为公司增加220 万方既有土地储备,推动板块未来可持续发展。

  外延收购推动费用率小幅上升,整体控费效果较好2019 年公司期间费用率同比增长1.3pct 至10.56%,主要原因在于外延收购带来管理与财务费用率短期提升。其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.03/+0.75/+0.57pct 至3.55%/5.32%/1.69%,未来随并购项目效率提升,协同效应将持续释放,公司整体控费效果较好。

  经营活动现金流充裕

  2019 年公司经营活动现金流净额同比下降53.59%至35.34 亿元,同比下降的主要原因在于地产项目结转导致18 年高基数以及2019 年公司获取开发项目支付款项增加影响,单Q4 经营性现金流回正至42.27 亿,公司现金流整体保持充裕。

  创造价值积极回报股东,分红持续提升

  公司拟每10 股派发现金股利2.9 元(含税),股息支付率由2018 年的34.7%提升0.3pct 至2019 年的35%,对应公告发布前股价,股息率约4.2%。公司在业务规模、经营能力持续提升的同时,积极回馈股东,让股东充分享有蛋糕做大的收益。公司股息支付率的提升也表明公司对未来发展前景的信心。

  “内生+外延”双轮驱动,发力新营销拥抱国潮文化公司坚持“内生、外延、整合”的产业发展战略,收购IGI 与DJULA 加强珠宝产业链布局,牵手希尔思与爱宠医生切入宠物新兴赛道,收购海鸥、上海表进军国表行业。公司持续加强数字营销能力,推动IP 合作,拥抱国潮文化推动客群提质提量。公司依托东家打造豫园线上线下一体化会员平台,全年开展56 场网红直播与537 场自播,与故宫、魔道祖师等IP 合作效果好。

  投资建议:2019 年系公司战略重组后的首个完整年度,公司各业务板块全面提升,经营、管理能力大幅增强。珠宝主业渠道拓展、产业链布局加速,旗下老字号运营能力大幅提升,产城融合战略持续推进,公司基本面持续向好。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为37.8、42.6、47.8 亿,EPS 为0.98、1.1、1.23 元/股,对应PE 为7.4X、6.6X、5.9X,当前公司PB 低于1,分红稳定且股息率高,维持“买入”评级。

  风险因素:居民消费边际倾向下降;黄金价格大幅波动;房地产市场政策调整;行业竞争加剧;疫情影响超出预期

申请时请注明股票名称