豫园股份(600655.CN)

豫园股份(600655):多赛道布局家庭快乐产业 上半年实现逆势增长

时间:20-08-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年中报,业绩符合预期。1)2020 年上半年公司实现营业收入200.54 亿元,同比增长0.88%。实现归属股东净利润11.05 亿元,同比增长10.37%。实现扣非净利润9.59 亿元,同比增加7.67%;2)2020Q2 实现营业收入97.52 亿元,同比下滑17.17%。

实现归母净利润7.8 亿元,同比增长30.13%;3)2020 年上半年,豫园珠宝时尚连锁网点净开店208 家。截止2020 年6 月末,珠宝时尚连锁网点达到2,967 家,其中200 家直营网点,2,767 家加盟店。

多赛道布局家庭快乐消费产业,餐饮、度假村下半年有望持续复苏。2020 年上半年公司实现营业收入200.54 亿元,同比增长0.88%。公司围绕家庭快乐消费领域频频发力,通过产业投资升级补强原有珠宝赛道,同时瞄准化妆品、宠物、酒业等赛道持续布局。分业务看,珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/商业经营租赁业务分别实现104/1.6/2.7/1.8/5.6 亿元,同比增速分别为3/-60/197/15/-25%。受疫情影响,公司餐饮业态各门店于2020 年1 月末开始停止营业,于2020 年2 月末陆续恢复营业,上半年餐饮收入同比下滑60%。

此外,受疫情影响,部分海外游客订单取消,带来度假村上半年收入同比下降42%,预计下半年餐饮、度假村消费有望进一步复苏。

费用管控边际向好,毛利率略有下滑。2020 上半年公司综合毛利率为23.83%,同比下滑1.13pct,主因餐饮旅游等高毛利率业务经营受疫情影响较大,收入占比下滑所致。分行业看, 珠宝时尚/ 餐饮/ 食品百货/ 医药/ 商业经营管理与租赁毛利率分别为7.43/59.04/-1.17/18.91/71.59%,分别同比-0.4/-6.5/-38.8/-1.9/-9.3pct,其中餐饮及商业管理租赁业务收入占比下滑1.8pct 至3.6%。2020H1 公司期间费用率为11.35%,同比-0.24pct 。其中, 销售费用率同比持平, 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.26/+0.01/+0.01pct。研发费用较去年同期增加222.81 万元,同比上升45.77%,主要是因为公司新并购公司研发费用增加所致。综合影响下,公司净利率同比提升0.47pct至5.51%。

持续升级线上运营能力,加码直播带货等新营销模式,助推产业从1 到N 增长。2020 上半年,公司推动旗下10 个品牌与多位明星、网红合作进行直播带货,开展店播超1100次。在新营销手段带动下,今年515 复星家庭日期间,豫园旗下零售品牌全渠道销售额超过8.8 亿,会员增长超过50 万。公司旗下老庙、AHAVA 等品牌与新一代年轻明星代言合作,精准营销触达年轻客群。

维持盈利预测,维持“买入”评级。公司坚持“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”战略,通过“产业运营+产业投资”双轮驱动、品牌矩阵建设、C2M 家庭快乐生态系统打造、科技引领四大战略举措。预计公司20-22 年EPS 分别为0.94/1.10/1.37 元,对应PE 为10/9/7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:收购后培育不及预期,下半年餐饮旅游业复苏不及预期。