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豫园股份(600655)2020年中报点评:业绩逆势增长 外延布局持续推进

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

2020H1,公司收入、利润均实现正增长,疫情下彰显韧性;其中,支柱产业时尚珠宝依托资金、品牌优势逆势扩张,门店净增208 家,行业领先。同时,公司继续加码“快乐时尚”产业布局,收购DJULA、金徽酒、复兴津美,与Damiani 成立合资公司,完善珠宝品牌矩阵、进军白酒&化妆品赛道。看好公司外延式扩张与内生增长双线并举,且低估值具备吸引力,维持公司“增持”评级。

无惧疫情,业绩逆势增长。豫园股份(600655)发布2020 年中报,2020H1,公司实现营收/归属净利润200.5/11.1 亿元,同比+0.9%/+10.4%,疫情下实现逆势增长;H1 公司收到政府补助1.2 亿元,金价波动导致的套保盈利4005 万元,综合导致扣非归属净利润9.6 亿元,同比+7.7%。2020Q2,公司单季实现营收/归属净利润97.5/7.8 亿元,同比 -17.2%/+30.1%,收入下降系地产项目结算周期影响所致;剔除政府补助和套保盈利后,Q2 扣非归属净利润同比-3.9%。

展店行业领先,加速提升市场份额。2020H1,公司珠宝时尚业务实现营收103.9 亿元,同比+2.9%,大幅优于行业(2020H1 限额以上黄金珠宝社零额同比-23.6%),得益于疫情下公司的逆势扩张。2020H1,公司门店净增208 家(加盟/直营各207/1家),展店速度领先同行(20H1 周大福/老凤祥/周大生净增92/99/15 家);其中Q1/Q2 分别净增59/149 家,持续提速。展望2020 下半年,预计公司将依托资金优势(20H1 末货币资金190 亿元)、品牌优势(老庙+亚一双品牌驱动)持续加速拓店,提升市场份额。

毛利率微降,费用率整体可控。2020H1,公司综合毛利率23.8%,同比-0.3pct;其中,珠宝时尚板块毛利率同比-0.36pct,系金价持续上涨下(20H1 期内上海交易所黄金价格上涨31.7%,黄金均价同比+28.3%)低毛利的金条销售占比提升所致。

2020H1,公司加大网红直播等新兴营销渠道投入(老庙天猫旗舰店销售同比+122%),销售费用率同比+0.67pct 至4.1%,管理/财务费用率同比-0.05/+0.04pct至5.4%/1.8%,整体可控。

外延布局持续推进,有望带来业绩增量。2020 年以来,公司继续通过收并购加码时尚消费产业布局:1)公司收购法国轻奢珠宝品牌DJULA,以合资公司形式获得意大利高端珠宝品牌Damiani 和Salvini 独家经销权,进一步完善珠宝品牌矩阵;2)收购金徽酒30.0%股权进军白酒赛道,收购复兴津美74.9%股权以间接控股以色列化妆品牌AHAVA 及中国护肤品牌WEI,增资时尚服饰品牌FFG,时尚消费布局日臻完善。新进品牌有与公司旗下老字号品牌形成合力,同时进一步增厚公司业绩。

风险因素:黄金珠宝终端消费疲软;金价大幅波动;房地产行业持续调控。

投资建议:“内生外延”合力促增长,估值具备吸引力。2020H1,公司业绩在疫情下彰显韧性,珠宝时尚板块展店行业领先,同时通过外延式收并购加码时尚消费板块布局。预计下半年公司仍将持续扩张提升市场份额,餐饮、商业等板块有望在疫情后迎来复苏,我们维持2020-22 年公司收入预测476.8 亿/550.0/619.7 亿元,归母净利润预测35.8 亿/41.1/46.4 亿元,对应EPS 预测0.92/1.06/1.20 元。公司现价对应未来三年仅8x/7x/6x PE,低估值具备吸引力。维持“增持”评级.