豫园股份(600655.CN)

豫园股份(600655):从老豫园到新消费 开启家庭快乐消费新征程

时间:20-09-11 00:00    来源:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖豫园股份(600655)(600655)给予跑赢行业评级,目标价11.80元。2018 年公司重组后,成为复星集团打造“家庭快乐消费”的旗舰平台,并形成了珠宝时尚、地产、文化商业三大板块协同发展的业务格局。我们看好公司的广阔成长前景,理由如下:

时尚珠宝、地产、文化商业多轮驱动,卡位优质赛道。①时尚珠宝:双品牌布局,“老庙”升维、“亚一”降维,线下门店加速拓展,2019 年达2759 家,推进产业链整合,拓展高端及轻奢品牌,布局开采、鉴定、镶嵌等环节;②地产:聚焦产城融合,土储充足且多位于高能级城市,带来毛利率领先行业平均水平,为公司重要利润来源;③文化商业:以豫园商圈为基础,通过挖掘老字号品牌、外延收购等方式,打造覆盖餐饮、美妆、宠物、白酒等赛道的大消费集团。

品牌资源+产业协同+复星支持,构建竞争优势。①稀缺品牌资产叠加优质培育能力:公司拥有17 个老字号及众多知名品牌,老字号焕新、品牌培育能力已由松鹤楼面馆等案例验证;②全产业协同联动,成效明显:商业地产为大消费产业扩张提供现金流与商圈资源,同时资源联动又助力地产业务以较低溢价获取优质地块;三大板块间营销、渠道、流量协同共享,礼豫会员平台累计注册会员已近千万;③复星产业资源加持:背靠复星丰富资源加持,股权激励到位绑定核心骨干。

未来成长逻辑清晰。公司股权激励目标2019-2021 归母净利润CAGR 不低于12%,驱动力:①珠宝时尚:我们预计2020年保持快速展店,带动业绩较快增长,产品+直播打造爆款、产业链整合贡献业绩增量;②地产:短期看,2019 年预收购房款125.7 亿元有望在2020 年结转,重组利润目标如兑现,则2020 年至少为公司贡献净利润12 亿元,长期看2019、2020年分别新增土储6 处/4 处,预计可覆盖未来2-3 年销售;③文化商业大消费版图:推进战略转型升级,布局美妆、白酒、餐饮等优质赛道,打造家庭快乐消费产业集团;探索直播带货、爆款引流等创新营销模式,百年豫园焕发生机。

我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司三大产业间的协同效应,以及大消费板块的内生外延成长空间。潜在催化剂:

老字号品牌重拾快速增长势头,投资并购优质标的。

盈利预测与估值

我们预计公司2020~21 年EPS 分别为0.91 元、1.06 元,CAGR 为13%。首次覆盖给予跑赢行业评级。按照SOTP 估值法,我们预计2021 年时尚珠宝净利润7.8 亿元,给予15xP/E;地产NAV 对应公允价值286 亿元;文化商业净利润2.2 亿元,给予25xP/E,合计估值459 亿元,对应目标价11.8 元,有30%的上行空间。

风险

黄金需求疲软;收购整合不及预期;无形资产、商誉减值风险。