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豫园股份(600655)2020年三季报点评:业绩强劲 静待重估

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

2020Q3,公司收入增长稳健,利润大超预期;其中,支柱产业时尚珠宝依托资金、品牌优势逆势扩张,单季门店净增255 家,创季度新高。同时,公司时尚消费产业布局日臻完善,增厚公司业绩的同时有望抬升公司估值。看好公司外延式扩张与内生增长双线并举,且低估值具备吸引力,维持公司“增持”评级。

收入稳健增长,利润超预期。豫园股份(600655)发布三季报业绩,2020Q1-Q3,公司实现营收/归属净利润290.7/15.9 亿元,同比+4.9%/+31.1%;其中,Q3 单季度公司实现营收/归属净利润90.1/4.8 亿元,同比+18.0%/+137.6%,基本摆脱疫情影响进入常态发展期,剔除政府补助和套保盈利后,Q3 扣非归属净利润同比+113.9%。2020Q1-Q3,公司经营性现金流量净额为-30,6 亿元,同比下滑-277.4%,主要系获取房地产项目所致,剔除拿地现金支出后经营性现金流同比转正。

珠宝时尚:单季展店创新高,逆势提升份额。2020Q3,公司珠宝时尚业务实现营收59.1 亿元,同比+18.7%,延续年内逐季复苏趋势(Q1/Q2 分别同比+1.1%/+4.9%),且持续大幅跑赢行业(2020Q3 限额以上黄金珠宝社零额同比+7.4%)。2020Q3,公司单季净增门店255 家,创季度新高,其中自营店/加盟店分别净增13/242 家。

2020Q1-Q3,公司敏锐捕捉疫情下的发展机遇,依托资金和品牌优势加速展店提升市场份额,2020Q4 料将延续。

单季毛利率同比微增,费用率整体可控。2020Q1-Q3,公司综合毛利率23.7%,同比-0.11pct;其中Q3 单季毛利率23.3%,同比+0.38pct,或是婚庆类珠宝占比提升、金价稳定后金条投资占比下降所致(2020Q3 期内上海交易所黄金价格上涨1.3%,20H1 上涨31.7%)。2020Q3,销售/管理费用率分别-0.47/-0.03pct 至 4.4%/7.0%,财务费用率同比+1.31pcts 至2.7%,主要系业务扩张下短期借款增多所致(截至2020Q3,短期借款同比+49.8%),费用率整体可控。

产业投资增厚业绩,外延布局日臻完善。2020Q3,公司投资净收益达2.7 亿元,主要系投资企业招金矿业(Q3 净利润4.8 亿元,同比+513%)、金徽酒(Q3 净利润3,859 万元,同比+40.1%)业绩高增长所致,产业投资对业绩增厚的作用逐步显现。

2020 年以来,公司积极推进外延式发展,收购金徽酒、复星津美进军白酒、化妆品赛道,时尚消费产业布局日臻完善,有望迎来市场重估。

风险因素:疫情反复致抑制黄金珠宝消费;金价大幅波动;房地产行业持续调控。

投资建议:“内生外延”合力促增长,低估值具备配置价值。2020Q3,公司时尚珠宝业务快速扩张,单季净增门店再创新高,逆势提升市场份额;同时,投资收益驱动下Q3 归属净利润大超预期。预计公司将利用资金和品牌优势保持快速展店,同时外延布局料将持续增厚公司业绩并带动公司估值抬升。我们维持2020-22 年公司收入预测至476.8 亿/550.0/619.7 亿元,归母净利润预测至35.8 亿/41.1/46.4 亿元,对应EPS 0.92/1.06/1.20 元。公司现价对应未来三年仅8x/7x/6x PE,低估值具备吸引力。维持“增持”评级。