豫园股份(600655.CN)

豫园股份(600655):三季度业绩大增超预期 推出员工持股计划加码激励

时间:20-10-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公布2020 年三季度报告:2020Q1-3 公司实现营收290.68 亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润15.88 亿元,同比增长31.1%。单Q3(考虑策源同控因素)收入89.03 亿元(+16.54%),归母净利润5.18 亿元(+154.84%)。

简评

Q3 经营环比大幅提升,业绩高增超出预期

2020 单Q3 公司收入/归母净利润增速分别为17%/155%,增速环比Q2 分别提升34/125pct,Q3 收入端、利润端增速均环比快速提升,公司在疫情之下强化运营、创新营销、逆势加码产业布局,收效显著,三季度业绩表现超出预期。

珠宝主业收入增幅扩大,产业链协同布局优势凸显2020Q1-3 公司珠宝时尚板块实现营收163 亿元,同比增长8.07%,收入增幅较20H1 扩大5.2pct。2020 年以来,珠宝行业代表的高端可选消费受疫情不利影响明显,前三季度社零数据中的金银珠宝限上增速-12.5%,公司珠宝主业通过网点扩张、产品升级、多样化营销,以及产业链上下游的加码布局,实现逆势增长。

网点方面,Q3 末公司珠宝时尚网点逆势扩张达到3222 家,较上年净增门店463 家,同时门店质量进一步提升,好运时尚店和古韵金主题店等创新门店相继开业;产品层面,老庙推出古韵金“福运绵绵”、“竹韵年年”、“花绽”等系列新品;亚一全新推出上海印记·玉兰花开系列新品;营销层面,公司疫情后加大线上直播力度,将网红、素人直播带货常态化,Q1-3 老庙天猫旗舰店销售收入同比增长超160%,新开抖音小店销售额近2000 万。

产业链协同方面,公司完成对法国设计师珠宝品牌DJULA 的控股收购后,推动DJULA 中国首店十月在北京开业。同时引入意大利高端珠宝品牌Damiani,以合资公司形式拓展该品牌在中国市场的发展。

餐饮连锁化布局加快,“国潮老字号”运营力提升松鹤楼面馆加速连锁化扩张,在上海、杭州、北京、南京多个核心商圈拓展新店,目前已达16 家;9 月南翔馒头店走出豫园商圈,在上海浦东开启首家新模型连锁化样板店;食品饮料板块推出梅眉青梅酒、秋梨膏系列等新品。

Q3 毛利率提升,投资收益增幅较大

Q1-3 公司销售毛利率23.65%,同比-0.1pct,基本保持稳定,其中单Q3公司销售毛利率23.26%,同比提升0.4pct。费用率方面,Q1-3 公司期间费用率12.21%,同比增加0.8pct。

Q1-3 公司实现投资净收益6 亿元,同比增幅较大(去年同期0.8 亿元),预计主要受益于公司股权投资(招金矿业等)收益的增加。以上因素共同驱动下,Q1-3 公司销售净利率6.4%,同比提升0.4pct。

剔除地产项目扰动后,现金流充沛稳定

Q1-3 公司经营性现金流净额-30.58 亿,主要受公司获取苏州、南京两处地产项目影响(共计约50 亿元),剔除地产项目扰动后,Q1-3 公司经营性现金流净额21.2 亿,现金流充沛稳定,同比亦有明显增厚(19 年同期-6.9亿)。

切入白酒、化妆品等新兴赛道,未来成长多点开花值得期待10 月公司完成对金徽酒要约收购后合计控股38%,未来金徽酒与复星、豫园体系有望更好融合协同,并加速放大旗下餐饮食品业务群的规模效应。化妆品方面,WEI 天猫官方旗舰店9 月上线,10 月推出明王朝御容系列新品;今年以来AHAVA 中国收入增速超50%,并加快线下拓店步伐,同时公司以AHAVA、WEI 等国际知名品牌为核心,先后孵化国潮彩妆品牌X-way 和抗初老护肤品牌Ocean Glam 海之光沐。公司通过“产业运营+产业投资”战略,现已成功切入白酒、化妆品、宠物、时尚表业等多个赛道,成长性不断增强。

推出员工持股计划,激励进一步加码

公司拟以前期回购的598.2 万股公司股票为基础(占公司总股本的0.154%,回购均价为7.4 元/股),面向公司高管、核心骨干、优秀员工等共计94 人推出员工持股计划,员工持股价3.7 元/股。本次员工持股计划将公司利益与员工个人利益捆绑,有望进一步调动员工积极性,并与公司的股票、期权等激励计划形成多层次、全方位的激励机制,激发合伙人企业家精神,保持公司竞争优势。

投资建议:三季度公司业绩大幅增长超预期,黄金珠宝主业实现逆势快速增长,产品、渠道、营销全方位能力持续提升。展望未来,公司“国潮老字号”品牌运营能力持续加强,新兴赛道的布局加码为公司注入更强成长因素,激励的持续加码也将更好地调动员工积极性。我们持续看好公司“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为37.9、42.6、47.8 亿元,对应PE 分别为9X、8X、7X,当前公司PB 估值约为1.1 倍,股息率3.28%,安全边际高,持续推荐并维持“买入”评级。

风险因素:行业竞争加剧;黄金价格大幅波动;居民消费意愿下降