豫园股份(600655.CN)

豫园股份(600655):珠宝地产定基调 餐饮美妆添活力 家庭快乐巨轮启航

时间:20-12-23 00:00    来源:兴业证券

复星控股注入新活力,顺应国潮打造家庭快乐消费龙头。豫园股份(600655)前身为上海豫园商场,经过一系列资产重组和战略升级,已发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头企业。2019 年实现营业收入429 亿元、归母净利润32 亿元,总资产达1101 亿元。

珠宝时尚精益打造传统品牌、扩容品牌矩阵,打通产业链,或将推动业绩高增长。珠宝时尚是公司的传统核心业务,2019 年实现营业收入205亿元/+23%,占比48%。1)近年老庙和亚一两大品牌开始实施差异化发展战略,进行内生品牌重塑;2)3 月收购DJULA,7 月通过合资获得Damiani 和Salvini 两大品牌大中华区独家经销权,品牌矩阵得到完善;3)拓店速度行业领先;4)持续全方位数字化转型,线上销售初见成效;5)积极向产业链上游环节拓展,全方位扩充产业资源。

布局多个优质赛道,明年起品牌消费业务或将为业绩增长提供重要增量。1)老字号餐饮连锁扩张将进入高增速期:18 年收购松鹤楼,由正餐拓展至面馆连锁,开拓连锁快餐版图,今年面馆预计新开20 家,21年计划高速扩张;2)外延收购金徽酒入局白酒消费赛道,迅速扩大酒业业务规模,预计21 年可并表贡献全年收入。3)把握化妆品行业高增红利,持续深度加码化妆品领域。借助收购、自主孵化形成以AHAVA、WEI 两大国际知名品牌为主力,国潮彩妆品牌X-way、抗初老护肤品牌海之光沐等自主品牌为补充的丰富品牌矩阵。

地产业务项目优质储备丰沛,与其他业务协同共发展。2018 年重组获得复星旗下20 多个地产公司股权,并应时推出“产城融合”战略。1)2019 年公司地产业务实现营收192 亿元,销售均价达1.64 万元/平方米,在同行业公司中处于前列,项目优质且储备项目丰沛。2)商业经营管理与租赁业务营收增速较快,布局一、二线城市。2019 年实现营收7亿元,预计疫情后或将加速恢复。

盈利预测与评级:公司贯彻“内生增长、外延拓展、整合发展”思路,2021年起品牌消费业务将多点开花,美妆、餐饮、食品白酒等业务有望实现高速增长。我们预计公司2020-2022 年营收分别为460、558、637 亿元,归母净利润分别为37.16、41.68、47.92 亿元,EPS 分别为0.96、1.08、1.24 元,对应2020 年12 月22 日的收盘价PE 分别为9.1、8.1、7.0 倍,且目前PB 仅为1.1x,股息率约4%。维持给予公司“审慎增持”评级。

风险提示:市场竞争风险、国际黄金价格波动的风险、投资收益不及预期等。