电脑版

豫园股份(600655):2020Q1收入&扣非业绩逆势增长 珠宝业务展店持续推进

时间:2020-04-28    机构:安信证券

事件:公司发布2020 年一季报:①2020Q1:营业收入103.03 亿/+27.10%;归母净利润3.25 亿元/-19.10%;扣非归母净利润3.64 亿元/+ 35.81%。②经营活动现金流:

实现净额1.12 亿元/-93.49%,主要系销售商品及开发物业现金回流较上年减少所致。

珠宝时尚业务疫情期间逆势展店,地产业务推动2020Q1 收入同比增长。公司2020年Q1 整体毛利率18.45%/+1.39pct,同比提升主要或系产业经营中其他经营毛利率大幅提升和主营珠宝业务维稳所致。1)产业运营:整体营收57.48 亿元/+0.23%,毛利率9.20%/-0.43pct。其中:①珠宝时尚:在2020Q1 期间虽受疫情影响门店经营在1-2 月份较大影响,但公司仍继续实现扩大珠宝时尚的连锁网点规模,并根据区域市场情况对经营网点进行调整。公司珠宝时尚连锁网点由2019 年末2,759 家增长到2020 年Q1 的2,818 家,其中196 家直营网点,2,622 家加盟店;实现营业收入53.97亿元/+1.06%,毛利率7.80%/+1.11pct。②餐饮管理及服务:受新冠肺炎疫情影响,根据地方政府疫情防控相关规定,公司餐饮业态各门店于2020 年1 月末开始停止营业,于2020 年2 月末陆续恢复营业,使得餐饮业务营收0.99 亿元/-49.56%,毛利率53.86%/-13.27pct;③食品、百货及工艺品销售:营业收入1.45 亿元/+151.73%,毛利率72.49%/+28.1pct,主要系公司于2019 年下半年完成收购如意情项目所致;⑥医药:营业收入0.83 亿元/-1.79%,毛利率22.28%/+3.9pct;⑧其他经营:营业收入0.26亿元/-55.63%,毛利率为72.49%/+28.1pct。2)商业经营管理与物业租赁服务:整体营收4.04 亿元/-15.52%,毛利率78.35%/-4.5pct。其中:①商业经营:营收1.40 亿元/+30.68%,毛利率78.35%/-4.5pct,主要系公司于2019 年下半年完成收购金豫置业、星圻投资项目;②度假村:营收2.64 亿元/-28.84%,毛利率86.98%/+0.61pct,主要受新冠肺炎疫情影响,部分海外游客订单取消;3)物业开发与销售:受物业开发项目交付结转变动影响,本期营业收入41.50 亿元/+119.31%,毛利率25.43%/+2.44pct。

2020Q1 期间费用率同比微升,整体净利润基本保持稳健。公司期间费用率10.85%/+0.93pct。其中,销售费用率3.02%/+0.07pct;管理费用率4.37%/+0.62pct;财务费用率1.79%/+0.85pct;公允价值变动收益YoY-256.48%,主要系按公允价值计量的资产及负债产生公允价值变动所致;信用减值损失YoY+37.39%,主要是按组合计提的信用减值损失金额增加所致;投资收益YoY-75.25%,主要系被投资单位当期净利润减少所致。整体净利率4.72%/-0.07pct,同比基本持平。

核心逻辑:好产品+产业协同+人员治理持续优化,推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19 年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时 尚地标业务3 年业绩承诺,助力公司业绩稳增长。②复星集团2018 年7 月二次增持实现绝对控股,大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间,协助公司有效梳理管理体制和体系,助力多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应,为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管,行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%,有望对公司未来业绩稳健增长实现良好绑定。

投资建议:“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下,2020-22 年业绩有望稳健增长。虽短期珠宝餐饮等业务受到疫情一定影响,但基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-2022 年归母净利36.4亿元/41.7 亿元/47.8 亿,增速+13%/+15%/+15%,给予12 个月目标价10.85 元。

风险提示:疫情影响超预期,珠宝市场景气度下滑,黄金价格大幅波动,行业竞争加剧,加盟渠道拓展进度不及预期的风险,居民消费能力减弱。